基于Excel的杜邦分析——从原理到实操
景知识
杜邦分析法是一种经典的财务分析工具，它通过分解企业的财务指标来评估企业的盈利能力和财务状况。这种方法最早由美国杜邦公司在20世纪20年代采用，至今仍被广泛使用。
杜邦分析法的核心是净资产收益率（ROE），它将ROE分解为三个部分：净利润率、资产周转率和权益乘数。这三个指标分别反映了企业的盈利能力、资产运营效率和财务杠杆水平。
- 净利润率（Net Profit Margin, NPM）：反映企业每单位销售收入能够产生多少净利润。计算公式为：净利润率 = 净利润 / 销售收入。
- 资产周转率（Asset Turnover, AU）：衡量企业使用其资产产生销售收入的效率。计算公式为：资产周转率 = 销售收入 / 平均总资产。
- 权益乘数（Equity Multiplier, EM）：反映企业财务杠杆的程度，即企业资产相对于股东权益的比例。计算公式为：权益乘数 = 平均总资产 / 平均股东权益。
杜邦分析法的基本公式可以表示为：ROE=NPM×AU×EM
通过这种分析，可以识别出影响企业盈利能力的关键因素，帮助管理层制定策略以提高企业的财务表现。例如，如果发现净利润率较低，企业可能需要优化成本结构或提高产品定价。如果资产周转率较低，可能需要改进存货管理或提高销售效率。而权益乘数的分析则有助于企业在债务和股本之间做出平衡，以优化资本结构。
杜邦分析法的优势在于它能够将反映企业各个经济指标的内在关联巧妙地组合在一起，构成一个整体的模型，最终以净资产收益率作为衡量企业盈利能力的整体指标。当然，这种方法也有局限性，比如它只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，且对短期财务结果的过分重视可能导致管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。因此，在实际应用中，需要结合企业的其他信息进行综合分析。
知识框架图解读
第一次接触到杜邦分析法，为它的精巧构思拍案叫绝，不愧是延续百年的财务分析工具，在同花顺里面它也是主要财务分析工具。
从图中我们可以看到，净资产收益率是由总资产净利率*权益乘数。
净资产收益率，即ROE，是衡量企业盈利能力的一个重要指标，它反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。
权益乘数反映了企业利用财务杠杆的程度，即企业资产相对于股东权益的比例。权益乘数的倒数（1/EM）可以被理解为股东权益在总资产中所占的比例，这个比例越小，说明企业依赖债务融资的程度越高。
总资产净利率（Return on Total Assets, ROTA）是衡量企业盈利能力的一个重要财务指标，反映了企业利用其全部资产获取利润的效率，表明了企业每占用1元的资产平均能获得多少元的利润。
总资产周转率是衡量企业资产运营效率的一项重要财务指标，它体现了企业在一定时期内全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。总资产周转率的计算公式为：
主营业务收入净额是指企业在正常经营活动中所获得的收入，扣除了销售退回、折扣和折让之后的数额。它反映了企业主营业务的实际收入情况，是评估企业经营效益的重要指标。在利润表中，主营业务收入净额通常不单独列示，而是通过“主营业务收入”项目来反映。主营业务收入净额=主营业务收入−销售折让与折扣。
可以看到这里，总资产周转率使用的主营业务收入，而非总业务收入。
在杜邦分析中，使用主营业务收入，而非总营业收入，是因为总营业收入包括主营业务收入、其他业务收入和营业外收入，其中只有主营业务收入反映了企业核心业务的盈利能力，也就是在本行业深耕的能力，所以使用的是主营业务收入。另外，为了保持杜邦分析中不同财务指标之间的一致性，销售净利率通常也是基于主营业务收入来计算的，这样可以确保总资产净利率的计算与销售净利率的计算基础保持一致。
后面的公式比较简单，不再进行赘述。另外为了和上面一致，都统一使用主营业务收入和利润。
=((主营业务收入+其他业务收入-(主营业务成本+销售费用+管理费用)−财务费用)+(营业外收入−营业外支出))-所得税费用
接着是为了保持一致性，尽量需要剥离其他业务利润的影响。为了体系的完整性，我们囊括了营业外利润和其他业务利润等因素，并且在成本总额中也没有完全剥离，所以在分析的时候，需要知道解营业外收支的性质和规模。
基于Excel的杜邦分析
我们已经明白杜邦分析的基本原理，下面对其进行Excel实操。现在假设有两家公司，
A公司数据如下：
| 年份 | 主营业务净利润 | 销售收入 | 总资产 | 股东权益 |
|---|---|---|---|---|
| 2020年1月 | ¥1,531.00 | ¥98,375.00 | ¥29,281.00 | ¥5,384.00 |
| 2021年1月 | ¥1,508.00 | ¥96,751.00 | ¥24,652.00 | ¥4,207.00 |
| 2022年1月 | ¥596.00 | ¥90,374.00 | ¥23,476.00 | ¥3,981.00 |
| 2023年1月 | ¥1,151.00 | ¥82,189.00 | ¥23,505.00 | ¥5,296.00 |
| 2024年1月 | ¥1,170.00 | ¥76,733.00 | ¥23,093.00 | ¥4,832.00 |
B公司数据如下：
| 年份 | 主营业务净利润 | 销售收入 | 总资产 | 股东权益 |
|---|---|---|---|---|
| 2020年1月 | ¥455.00 | ¥4,031.00 | ¥4,752.00 | ¥2,720.00 |
| 2021年1月 | ¥253.00 | ¥3,794.00 | ¥4,631.00 | ¥2,599.00 |
| 2022年1月 | ¥293.00 | ¥3,643.00 | ¥4,159.00 | ¥2,349.00 |
| 2023年1月 | ¥221.00 | ¥3,085.00 | ¥3,736.00 | ¥2,177.00 |
| 2024年1月 | ¥126.00 | ¥2,710.00 | ¥3,488.00 | ¥1,883.00 |
根据前面所述内容，计算结果，公式设置如下：
计算结果如下：
结果分析和解读：
从上面分析可以看到，A公司的净利润率偏低，但是盈利能力比较稳定，2022年挑战比较大，但是公司盈利能力有待提升。A公司的资产周转率为3.36左右，表明企业在这一年内每单位资产产生了3.36单位的销售收入，表现比较稳定，但是可以发现A公司的资产周转率一致在下降，可能说明企业在资产管理或销售方面存在问题，需要进一步分析原因并采取改进措施。权益系数为5.44，体现了公司使用财务杠杆的比例，越大债务杠杆越大，可以发现公司前几年依赖债务融资来支持其资产，后面通过减少了债务融资，提高了财务稳定性，当然也可能是股东权益增加。净资产收益率说明回报率尚可，达到了20%以上，其中2022年表现比较差劲，但是公司相比2021，差距比较大，说明存在提升的空间。
类似可以分析B公司，可以发现净利润率比较低，资产周转率也比较低，权益系数说明财务杠杆利用少，净资产收益率也比较低，公司经营需要进行整体的优化和改进。
知识点分析
- 杜邦分析的原理
- 杜邦分析主要关注主营业务收入
- 杜邦分析的Excel操作，通过比较净利润率、资产周转率、权益乘数影响企业盈利能力的因素