FCFF、FCFE、OE：三种自由现金流，到底有什么区别

很多投资者分析企业时，都会遇到一个问题：一家公司的『自由现金流』到底是多少？

有人说看企业自由现金流，有人说看股权自由现金流，还有人说看股东盈余。

FCFF、FCFE、OE：投资者最容易混淆的三个现金流指标，到底有什么区别？

老麦就用这篇文章来深入聊下三者的区别，以及它们的应用场景。

01FCFF：企业自由现金流

FCFF是指企业创造的全部自由现金流，英文名：Free Cash Flow to Firm，中文名：企业自由现金流。

它回答的问题是：如果不考虑企业怎么融资，这家公司本身一年能创造多少现金？

用公式表示：

FCFF=税后经营利润+折旧摊销-资本开支-营运资本变动

税后经营利润，就是企业经营产生的利润，但不考虑债务利息，它强调两个关键词。

• Operating（经营）：只看经营，不看融资。
• After Tax（税后）：扣除了经营所得税。

例如，一家企业

营业利润：10亿元

企业所得税：2亿元

折旧：2亿元

资本开支：3亿元

营运资本增加：1亿元

那么，FCFF=10-2+2-3-1=6亿元，这6亿元，就是企业整体创造的现金。

无论企业是靠股东投资，还是靠外部融资，这6亿元都是企业经营产生的，所以它属于股东+债权人。

02FCFE：股东自由现金流

FCFE是指真正属于股东的钱，英文名：Free Cash Flow to Equity，中文名：股东自由现金流。

它回答的问题是：作为股东，一年真正可以拿到多少钱？

用公式表示：

FCFE=FCFF-税后利息+净借款

为什么需要加减债务？因为企业融资会改变股东现金流。

举个例子：

一家企业FCFF为6亿元，

今年支付利息：1亿元，

同时新增贷款：2亿元。

那么：FCFE=6-1+2=7亿元。

如果企业处于还债阶段,比如FCFF=6亿，偿还贷款3亿，那么FCFE=6-3=3亿，这时候股东能拿的钱反而减少。

因为借款未来要还，所以严格来说FCFE不是『永久属于股东』的财富，但在当期现金流量中，它增加了股东可支配的现金，因此FCFE会把它计入。

所以，FCFF看的是企业创造现金的能力，FCFE看的是股东最终获得现金的能力。

03OE：股东盈余

OE是巴菲特喜欢看的自由现金流，英文名：Owner Earnings，中文名：股东盈余或者所有者盈余。

它回答的问题是：如果企业保持现在的竞争优势，不再盲目扩张，每年真正能够给股东创造多少钱？

用公式表示：

OE=净利润+折旧摊销-维护性资本支出-营运资本变动。

我个人更喜欢用扣非净利润，而不是净利润，因为这样可以真实反映公司主营业务带来的自由现金流，剔除异常波动，但净利润确实更准确。

OE不减去全部资本开支，这是三者最大的区别。

假设一家企业，

每年维修设备：10亿元

扩大生产：投资40亿元建新工厂

那么全部资本开支：50亿元

维护性资本支出：10亿元

FCFF计算的时候需要减去50亿元，因为现代公司金融认为，所有资本投入都会影响现金流，所以FCFF会下降。

但是巴菲特会认为，那40亿元扩张投资，是为了公司未来增长，如果企业不扩张，只维持现有规模，只需要10亿元，因此OE只需要扣除10亿元。

也就是说股东盈余更加关注：企业现有商业模式未来能够持续产生多少自有现金流。

04三者的区别与适用场景

核心区别

从融资角度来看，FCFF不考虑融资方式，它属于企业整体；FCFE考虑借钱和还钱，它属于股东；Owner Earnings通常不考虑融资，它关注企业自身盈利能力。

从资本开支角度来看，FCFF和FCFE扣除全部资本开支，股东盈余只扣除维护性资本开支。

不同场景的使用选择

投资者应该使用哪个？不同场景，用不同指标。

横向比较实体企业，优先使用 FCFF，因为它剔除了资本结构和税收的影响，能够公平地衡量不同杠杆水平下企业的核心经营能力，便于同行业比较。

如果分析银行、保险等金融企业，FCFE更适合，因为金融企业本身就是高杠杆行业，债务不是融资工具，而是商业模式的一部分。

如果是长期价值投资，股东盈余更有应用价值，它能通过还原真实的可持续现金回报能力，帮助投资者透过报表，判断企业内在价值的变化。