2025年揭开的资本市场失真：42家上市公司财务造假全景图

截至 2025 年 12 月 20 日，证监会及各地证监局已对 42 家上市公司作出行政处罚决定，相关违法行为均被认定为财务造假或信息披露严重失真。从处罚结果看，其中既包括重大违法强制退市企业，也包括被实施其他风险警示（ST）的上市公司，以及虽未退市但已被正式定性为造假的存续企业。

如果将这些案件放在同一视角下观察，会发现它们并非孤立事件，而是集中暴露出当前部分上市公司在业绩承压、融资受限背景下，系统性操纵财务报表的真实路径。

造假规模与总体特征：并非个案，而是集中显现

从数量看，42 家被处罚上市公司，覆盖主板、创业板、科创板及北交所，涉及医药、能源、农业、制造、信息技术、环保、新能源等多个行业。

从结果看：

9 家公司已触及或实施重大违法强制退市；

12 家公司被实施其他风险警示（ST）；

其余公司虽未退市，但均已被监管部门在处罚决定书中明确认定存在财务造假或重大虚假记载。

从时间跨度看，多数公司造假行为并非一次性发生，而是持续两年至五年以上，部分企业甚至形成完整的“年度循环式造假”。

---

覆盖全部财务报表科目

根据已披露的行政处罚决定书，这 42 家公司的造假手段，可归纳为五大类。

（一）虚增收入

这是最普遍、最传统也最成熟的造假方式（约占 45%）。

虚增收入仍是当前上市公司财务造假的“首选路径”。

一类典型手法是虚构贸易循环。

*ST 高鸿、ST 立方、东方集团等公司，通过与关联方或空壳公司开展无商业实质的“空转”业务，制造看似真实的购销关系。货物在仓库内流转，资金在关联体系内循环，最终在账面上完成“销售—回款”的闭环。

东方集团的造假规模尤为突出。公司通过控制 27 家农业合作社，虚构大宗粮食贸易，账面交易量远超实际仓储与产能水平。监管部门在核查中引入卫星遥感数据，发现部分合作社实际仓储能力仅约 8 万吨，却对外申报 50 万吨交易规模，报表数据与客观条件严重背离。

另一类常见方式是提前确认收入。

ST 远智、*ST 东通等公司，在不符合收入确认条件的情况下，通过伪造验收证明、签署“阴阳合同”等方式，将尚未实现的收入提前计入当期损益。ST 远智在电梯未取得特种设备检验报告的情况下确认收入，2019—2021 年累计虚增收入 3.28 亿元；*ST 东通则通过子公司虚构业务，2019—2022 年累计虚增收入超过 15 亿元。

（二）成本费用操纵：通过“少记、晚记”抬高利润（约占 20%）

与收入造假相比，成本费用操纵更加隐蔽，但效果同样显著。

贵州百灵是该类型的典型案例。公司未按权责发生制确认销售费用，将应计入当期的费用跨期结转，2019—2021 年累计虚增利润 6.55 亿元；而在 2023 年，又通过多计销售费用的方式虚减利润 4.59 亿元，形成明显的利润调节行为。

另一类方式是通过关联交易制造成本倒挂。

福能东方通过子公司与关联方之间的低价销售、高价采购安排，转移成本并少确认减值损失，2020 年单年虚增利润 3580 万元，占当年披露利润的 120.18%，意味着公司当期利润本身已完全失真。

（三）资产造假

资产造假，是用估值和“在建工程”撑起报表（约占 15%）。

资产端造假通常金额巨大，一旦被揭穿，往往直接动摇公司存续基础。

东方集团、*ST 苏吴等公司，通过操纵矿产资源估值、虚构固定资产或长期挂账“在建工程”，大幅抬高资产规模。*ST 苏吴通过子公司与 8 家空壳公司虚构贸易，虚增资产 16.93 亿元，占公司净资产的 96.09%，几乎等同于“账面造公司”。

在存货与生物资产领域，獐子岛再次暴露出该类资产的核查难度。公司利用生物资产难以实地核验的特性，伪造北斗导航数据、虚构扇贝采捕轨迹，虚减成本 6000 万元，导致 2023 年年报存在虚假记载。

（四）资金造假

资金造假是货币资金与资金占用并行（约占 10%）。资金造假是最具欺骗性的行为之一。

康得新案是极端样本。公司通过伪造银行单据和对账单，虚构 886 亿元货币资金，占总资产 90% 以上，在多年时间内制造出“现金极为充裕”的假象，最终彻底崩塌。

另一类常见行为是隐瞒资金占用。

*ST 苏吴、*ST 元成等公司，以“预付采购款”“对外投资”等名义，将资金转移至实际控制人或关联方。其中 *ST 元成通过 12 层嵌套股权结构 隐匿资金流向，长期规避监管。

（五）其他造假手法

其他造假手法最常见的就是会计政策被工具化，约占 10%。

除此之外，部分公司还通过：

虚构研发项目，将费用违规资本化；

通过“体外循环”虚构高毛利业务；

随意变更会计政策、会计估计；

通过集中计提减值的“洗大澡”方式调节利润。

紫晶存储在 IPO 阶段，通过虚构研发项目、PS 公章、资金循环等手段造假，2019 年虚增利润占比高达 137%，最终成为科创板首家因财务造假退市的公司。

处罚结果：退市比例明显提升，责任追究趋严

在已披露的案例中，重大违法强制退市公司包括普利制药、卓朗科技、锦州港、东方集团、紫晶存储、越博动力等。部分公司同时叠加交易类退市与重大违法退市情形。

值得注意的是，监管处罚不再仅限于上市公司主体，还包括：

实际控制人、董事长、财务负责人被高额罚款并实施市场禁入；

配合造假的第三方机构及个人同步被追责；

个别案件中，相关责任人已被追究刑事责任。

例如广道数字，财务负责人年薪不足 32 万元，却被罚款 500 万元，责任与收益严重倒挂。

结语：

报表可以被操纵，但现实终会对账。

回看这 42 家上市公司，会发现它们的造假并非一蹴而就，而是从业绩承压、融资需求上升开始，一步步用“技术性处理”替代真实经营。

当收入不够，就提前确认；

当利润不足，就压低成本；

当资产撑不住，就靠估值；

当现金露馅，就伪造资金。

短期内，报表确实好看了；但最终，对账的不是会计准则，而是现金流、实物资产和时间。

2025 年这轮处罚，释放出的信号已经非常清晰——财务造假，不再只是合规风险，而是生存风险。

当然这只是查出来的部分，暂时没有被查出来的，肯定还有。他们是否因为证监会动真格，而在风中战栗？