融资性贸易的识别：从900亿专网通信案讲起

一、从"专网通信"暴雷案说起

2021年，上海电气（601727）突然爆出83亿应收账款逾期，揭开了一场涉及十余家上市公司、总金额超900亿的融资性贸易骗局。核心人物隋田力通过控制的"上海星地通"等公司，编织了一张复杂的贸易网，其本质就是融资性贸易，其以 “专网通信” 为幌子，通过三重设计实现资金闭环与业绩虚增。

其核心运作模式堪称教科书级别的财务造假：上游，隋田力指定关联企业作为供应商，要求上市公司预付 80% 至 100% 货款；中游，上市公司以生产名义签订采购与销售合同，实则仅进行账务处理，部分货物甚至不经过上市公司仓库直接流转；下游，由隋田力控制的另一批企业（多披国企外衣）签订采购合同，却仅支付 10% 预付款，剩余款项延迟结算。

瑞斯康达（603803)的操作极具代表性：其子公司深蓝迅通作为平台，先与下游签销售合同，再按预定毛利率倒算采购价与上游签约，2019 年至 2020 年虚增利润超 1.17 亿元，占同期披露利润的三成以上。

为维持骗局运转，隋田力打出 “三颗糖衣炮弹”：对上市公司许以远高于市场的毛利率（最高达 90%，远超真实通信业务的 20%）；对国企客户提供 “低预付、高账期” 的优惠条件；通过产品拆解重组实现 “循环造假”——2017 年起，其团队将旧产品拆成主板重新组装，无需新增产能即可完成交易闭环。这种模式下，凯乐科技五年虚增收入 512 亿元，相当于再造一个上市公司；江苏舜天 12 年间 103 亿营收来自该链条，而上下游核心企业均由隋田力掌控。

二、什么是融资性贸易？

官方定义：以贸易为名，实为出借资金的违规业务（国资委明令禁止国企开展）。

说人话：
就是A公司假装卖货给B公司，实则把钱借给B公司赚利息。特点是：

1.货是幌子

可能根本没货，或货压根不值这个价；

2.钱是重点

贸易差价实为"贷款利率"；

3.风险爆炸

一旦B公司还不上钱，A公司既没拿到货，又收不回款。

举个栗子：

• 你朋友找你借100万，但怕你不借，于是说：“我卖你个花瓶，100万！过半年110万回购。”

• 实际上花瓶只值10万，多出的90万就是"借款"，10万差价是"利息"。

• 这就是典型的融资性贸易！

三、融资性贸易的4种"马甲"

马甲1：托盘贸易（最基础版）

🔍 核心玩法：
上市公司充当“资金中介”，帮客户垫资采购货物，客户慢慢还款，中间赚取“贸易差价”（实为利息）。

📌 典型案例：宏达新材（002211）

• 操作细节

1. 宏达新材向隋田力控制的“上海星地通”采购通信设备（预付100%货款）；

   

2. 再将设备卖给指定客户“富申实业”（只收10%定金，剩余账期1年）；

3. 合同约定毛利率仅5%，实为资金利息。

• 暴雷结果

“富申实业”逾期不付款，6.8亿应收账款变坏账，股价暴跌60%。

• 破绽

上下游客户高度重叠，货物原地转圈。

马甲2：循环贸易（空转升级版）

🔍 核心玩法：
同一批货在A→B→C→A之间转圈，每次加价，虚增收入和流水。

📌 典型案例：中利集团（002309）

• 操作细节

1. 中利集团子公司“中利电子”向供应商A买通信设备（1亿元）；

2. 加价5%卖给客户B（1.05亿元）；

3. 客户B又加价5%卖回给供应商A（1.1亿元）。

• 结果

货物原地未动，但账上多出1亿“流水”。

• 破绽：
  物流记录显示货物根本没动，纯走单据。

马甲3：委托采购（暗度陈仓版）

🔍 核心玩法：
上市公司假装“帮客户采购”，实则变相借款，客户长期拖欠货款。

📌 典型案例：瑞斯康达（603803）

• 操作细节

1. 瑞斯康达声称“代理”客户采购通信设备，预付8亿给供应商；

2. 客户承诺6个月后付款，但一直拖欠；

3. 事后发现：

   供应商是空壳公司（注册资本10万）；

   客户是上市公司大股东的“马甲”。

• 破绽

采购内容与主业无关（如做光纤的去买通信模块）。

马甲4：供应链金融（高端玩家版）

🔍 核心玩法：
用虚假应收账款质押融资，实则自融自保。

📌 典型案例：飞利信（300287）

• 操作细节

1. 飞利信虚构对“环球景行”的2亿应收账款；

2. 将应收账款打包卖给银行融资；

3. 事后发现：

   “环球景行”是空壳公司；

   飞利信私下签了《回购协议》，风险根本没转移！

• 破绽

应收账款客户是空壳公司。

四、如何识破融资性贸易？5个"照妖镜"

照妖镜1：查"上下游是不是一家人"

• 操作

用"企查查"查供应商和客户：

1. 是否同一控制人？

2. 注册时间是否接近？

3. 社保人数是否为0？

• 案例

隋田力案中，“上海星地通"“富申实业"等公司实际控制人均为隋田力关联方。

照妖镜2：看"毛利率是否离谱”

• 正常贸易：毛利率与行业持平（如通信设备约15%-30%）；
• 融资性贸易：毛利率畸低（如3%-5%），因"差价"实为资金利息。
• 案例

中天科技通信业务毛利率仅5.8%，远低于光纤主业（35%）。

照妖镜3：盯"预付款/应收账款”

• 危险信号

1. 预付款占比超高（如预付80%货款）；

2. 应收账款长期挂账（如3年以上）。

• 案例

上海电气暴雷前，预付款+应收账款占总资产40%！

照妖镜4：盘"货到底在哪儿"

• 灵魂三问

1. 货是谁的？（看货权凭证）

2. 货在哪儿？（查仓库记录）

3. 货动了没？（对物流单据）

• 案例

审计师发现凯乐科技的"通信设备"一直停在某仓库，从未发货。

照妖镜5：验"资金是否闭环"

• 操作

追踪资金流向：

1. 是否"付款给供应商→客户回款"形成闭环？

2. 回款是否来自无关第三方？

• 案例

国瑞科技资金最终流向隋田力控制的皮包公司。

五、总结：融资性贸易的"死亡三角"

1. 货不动（物流记录造假）；
2. 钱回流（资金闭环空转）；
3. 人关联（上下游是同一伙人）。

所有融资性贸易，最后都会爆雷！所有虚假流水，最后都会变成坏账！